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【专题】等级利差压力未消——本次流动性冲击的复盘与推演

作者: 尹睿哲,季宬
时间: 2019年07月04日
重要性: 深度报告
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摘要: 报告名称:【专题】等级利差压力未消——本次流动性冲击的复盘与推演
研究员:尹睿哲,季宬
报告类型:债券研究*专题报告
报告日期:20190704

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【内容摘要】

6月期间流动性分层加剧,源于市场情绪收敛下,货币市场割裂的加剧以及流动性传导链条的趋弱。包商银行信用风险事件后,以公开市场业务一级交易商为主的头部机构情绪收敛,在加紧排查交易对手潜在信用风险的同时,一度一刀切暂停了对中小行的融出,头部金融机构流动性环境的独立愈加明显。除此以外,市场情绪收敛导致了包括非银在内的机构对质押品要求普遍提升,流动性传导链条愈加脆弱,流动性分层因而加剧。

监管机构从总量工具、结构性工具以及制度完善三个维度出发,以缓解流动性分层问题。其一,通过流动性总量充裕下的溢出效应,缓解中小及非银机构的流动性压力。其二,结构性货币政策工具定向扶持流动性传导链条中下游机构。其三,通过交易制度的完善从根源上增强流动性传导链条的稳定性。

从资金面看,6月流动性总量充裕,资金利率处于低位,在总量与结构性工具共同发力下,流动性分层有缓释迹象。而从现券市场看,流动性分层及资金面的波动向现券虽有传导,但尚未完全体现。信用债成交量总体平稳,各评级、品种信用债走势虽有分化但差异难言显著。就中低评级信用债整体而言,虽然机构质押券要求的普遍提升降低了中低评级的实际投资价值,但在充裕的流动性环境平抑下,中低评级信用债利差、成交整体变化有限,流动性分层冲击向中低评级现券传导尚未完全体现。

后期看,信用债等级利差仍有进一步调整压力。其一, 7月流动性总量或将边际收敛,总量宽松对中低评级现券波动的平抑效果将有所减弱。其二,监管层对结构化发债的摸底同样会引发低等级品种的进一步走弱。其三,回购违约质押品处置制度试行细则虽已出台,机构质押券的放松短期难以改变,短期内中低评级整体需求难以改观。

风险提示:政策超预期

【摘要结束】
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