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汽车汽配 - 自主品牌长线布局海外市场,短期警惕中报风险

作者: 梁勇活,杨岱东
时间: 2019年07月04日
重要性: 一般报告
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摘要: 报告名称:汽车汽配 - 自主品牌长线布局海外市场,短期警惕中报风险
研究员:梁勇活,杨岱东
报告类型:行业报告
报告日期:20190704
[内容摘要]

■ 国内市场竞争加剧,吉利/上汽/长城等车企大力拓展海外市场,新兴市场汽车渗透率低,海外拓展有长期提升空间,但短期仍难抵消行业下行风险
■ 下调吉利汽车/长城汽车盈利预测,下调吉利汽车评级至中性,等中报利空释放充分后再吸纳。继续推荐中升控股,回调期适当吸纳华晨中国

本土车企龙头长线布局海外市场
1)吉利汽车:1-5月出口同比增长384%至3.2万辆,占销量的6%(高点13年出口12万辆,占比22%);以宝腾品牌开拓马来西亚及东南亚市场,宝腾1-5月销量同比增长70%至3.6万辆,5月马来西亚市占率达17.2%,产能10万辆的宝腾工厂将于4Q19投产(马来西亚/东盟18年销量增长3.8%/5%至57.7万/350万辆);在白俄罗斯建厂辐射俄白哈关税同盟,规划产能12万辆(俄罗斯18年销量增长13%至180万辆)。2)上汽集团:18年出口和海外销售同比增长62.5%至27.7万辆,19年目标35万辆;主推名爵品牌,在泰国/印尼/印度拥有整车厂,印度工厂产能8万辆,计划5-6年内印度销量达20万辆(印度18年销量440万辆);与曼苏尔集团合资进军埃及及中北非(埃及18年汽车销量20万辆)。3)长城汽车:1-5月出口同比增长19.4%至2.4万辆,占销量的5%(高点12年出口9.5万辆,占比15%);俄罗斯工厂已投产,规划产能15万辆。

目标市场长期空间大,但销量受诸多因素干扰
中国汽车出口市场主要是东欧、东南亚、拉美和中东等地区的新兴市场国家,长期看这些地区的汽车市场渗透率相对低,处于上升周期,但短期波动性较大,因为目标市场受进口国需求、政策法规及政局稳定性影响(详见第3页图8)。1)第一轮高峰:2012年受益全球经济回暖和新兴国家需求提升,出口同比增长29.7%,贡献行业总销量的5.3%。2)低谷期:2015年受重要的出口目的地俄罗斯和乌克兰政局不稳、阿尔及利亚的进口车法规等影响,出口同比下滑20%,贡献总销量的2.5%。3)第二轮高峰:2017年国内车市增长趋缓,车企发力海外市场,同比增长16.8%,贡献总销量的3.7%。今年1-5月汽车出口占销量比重仅为3.8%。

国内市场乏力凸显出海重要性,短期警惕中报业绩风险
1-5月我国汽车/乘用车销量同比下降13%/15.2%,海外市场的战略可以部分缓解国内市场竞争压力,但因体量较小,仍不足以弥补国内市场整体下滑的冲击。我们认为当前市场仍未充分消化中报业绩压力,尤其是自主品牌中报业绩压力偏大,下调吉利汽车(175 HK,中性)和长城汽车(2333 HK,中性)盈利预测(详见图14),下调吉利汽车评级至中性,因短期缺乏股价催化剂,建议在潜在中报利空充分释放之后重新吸纳。维持推荐豪华车产业链(受益消费升级)和日系(受益市场份额扩张)的策略,首选中升控股(881 HK,买入),其次是等待回调周期低吸华晨中国(1114 HK,中性)。

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